辉山乳业与沃特玛案例分析-科学城（广州）融资租赁有限公司

辉山乳业与沃特玛案例分析

更新时间: 2019-12-02 15:52:41

项目简介

一、辉山乳业
中国辉山乳业控股有限公司成立于2011年3月31日。主营业务：苜蓿草及其他饲料作物的种植、精饲料加工、乳牛饲养、生产与销售原料奶及乳制品。除其他金融机构，仅租赁公司就有10家被波及，租金余额总计约有16.8亿元。

二、沃特玛
锂电巨头沃特玛母公司陕西坚瑞沃能股份有限公司成立于2005年4月30日，主营业务：消防产品的生产销售及消防工程安装；锂离子电池(组)及材料的生产销售；新能源汽车销售及租赁。坚瑞沃能整体债务达221亿元，融资租赁形成长期应付款25.93亿元。

（一）多种金融机构融资
辉山乳业除在银行、融资租赁公司融资外，还在互联网金融平台如红岭创投融资，利息高达13.5%，还不包括其他费用。据报道，其融资成本除了一般的融资利息以外，还有大量中介费用，一般是贷款金额3-4个点。融资综合成本高达12%。
风险提示：关注企业的融资渠道及融资成本。对长期使用高成本资金的企业谨慎介入。

（二）审计报告不客观
辉山乳业危机前截至2016年9月30日，资产负债率62.07%，其中总资产340.92亿元，总负债211.61亿元；截至2017年3月31日，公司估计总资产约为262.2亿元，总债项约为267.3亿元，已经资不抵债。半年时间，总资产暴跌78亿，负债暴增56亿。有理由怀疑审计的客观公正性。
风险提示：对于会计师事务所出具的报告要保持怀疑的态度，不能尽信。

（三）资产不真实，严重高估
辉山乳业生物资产存在被严重高估现象。
风险提示：对于企业的主要资产如应收账款、存货、固定资产、无形资产等可以做简单的核实。例如应收账款可以抽查销售合同或对下游客户进行直接核实；存货可以现场盘点；固定资产可以参考当时的建造成本或购买价格；无形资产中的土地价值可以参考土地出让合同或招拍挂信息等。

（四）经营造假，夸大利润
通过实地走访调查发现，其苜蓿产量根本不足以供应本公司的奶牛。证据显示辉山乳业公司长期以来都是从第三方购买大量苜蓿。
  风险提示：对于一些明显高于行业平均利润率的企业要关注，了解高于同行的原因，并进行分析。同时要了解同行其他公司做不到的原因。

（五）资本开支存在欺诈行为
辉山乳业资本开支估计夸大程度在8.93亿到16亿元。资本开支造假一方面可以配合收入造假，另一方面转移公司资产。
  风险提示：对于企业的对外投资行为，拿到其可行性投资报告后，从各渠道收集信息去核实投资金额的合理性，如明显高于行业标准需进一步了解。

（六）实际控制人转移公司资产
辉山乳业实际控制人至少从公司窃取1.5亿元资产，实际数字很可能更高。发现子公司向未披露的关联公司转账。同时有媒体报道称大股东挪用公司30亿元资金投资房地产，资金无法收回导致辉山债券违约。
  风险提示：尽量发掘实际控制人从事的其他产业或控制的企业，并关注其相关风险。

（七）股权过于集中，质押率高
在辉山股价大跌之前，实际控制人持股量为73.56%。坚瑞沃能的实际控制人股票质押率达到95%左右。
风险提示：股权过于集中，其股价本身被操纵的可能性较大；股权质押率高，一旦股价下跌，有平仓风险。

（八）关注该公司负面消息
2016年12月浑水发布辉山乳业做空报告；2016年6月，网易清流工作室发布报告称新沃运力在深圳、惠州大量囤车雇司机空跑骗补贴的消息。
风险提示：对于公司的负面新闻，特别是知名机构发布的，需要高度关注，仔细核实。建议直接快速退出。

（九）关联交易
    新沃运力这种指定电池的做法很难不让人怀疑其与沃特玛的关联关系而质疑其经营模式，最终也证实了两家企业之间的关联关系。
风险提示：要了解企业的经营模式及其风险点，如存在大量关联交易，须谨慎介入。

（十）行业政策变动
    由于新能源车骗补事件，2016年12月国家规定非个人购买新能源车需运营3万公里后才能申请补贴。这就使得新沃运力获得补贴的时间变长，支付车款账期变长，从而导致车厂支付电池厂的账期拉长，沃特玛回款变慢。
风险提示：对于新的行业，特别是国家有补贴的行业，需要密切关注行业政策，当政策发生变动时准确评估公司经营风险。

（十一）大股东套现风险
    从2017年8月至11月，坚瑞沃能的郭老板累计减持1500万股，套现超1.4亿元；童老板减持超过1700万股，套现近2亿元；长园盈佳投资公司通过大宗交易减持近3000万股，套现近3亿元。
风险提示：任何情况下大股东增持不一定是好事，但大股东巨额套现一定是坏事。

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